Mikrostruktur am Sitzungstag und Reaktionsfunktions-Inferenz

Geplante Sitzungen sitzen am Schnittpunkt von drei verschiedenen Risikoprämien: direktionales Zinsrisiko, bepreist über SOFR-Futures und -Optionen (früher Eurodollar), Volatilitätsrisiko, bepreist über Swaption-Straddles, und Reaktionsfunktions-Unsicherheit, eingebettet im Querschnitt von Forward-Path-Implikationen. Lucca und Moench (2015) dokumentieren das Pre-FOMC-Ankündigungs-Drift – rund 80 % der unkonditionalen US-Aktienrisikoprämie seit 1994 sind in den 24 Stunden vor geplanten FOMC-Ankündigungen angefallen – ein Phänomen, das über Teilstichproben robust ist und nicht vollständig durch Standard-Risiko-Faktor-Modelle erklärt wird. Die Blackout-Periode-Informationsasymmetrie bindet Komiteemitglieder, in den sieben Kalendertagen vor jeder Sitzung zu sprechen, was Signale auf die Erklärung selbst und die nachfolgende Pressekonferenz konzentriert.

SOFR-Optionsschiefe und 1m1m vs. 2m1m Vol-Term-Struktur versteilen sich typischerweise in FOMC-Wochen, mit implizierten Bewegungen von 6-10 BP am Leitzins während Transitionsregimen; das Realisiert-zu-Implizit-Verhältnis komprimiert bei taubenhaften Überraschungen und weitet sich bei restriktiven aus. SEP zu lesen erfordert über den Median-Dot hinauszugehen: die Streuung der individuellen Projektionen (Interquartilsbereich), die zentrale Tendenz ohne die drei höchsten und niedrigsten und die Jahresende-Niveaus für 2026 und die langfristige Schätzung enthalten gemeinsam mehr Informationen als jeder einzelne Punkt. Das Signal-Rausch-Verhältnis des Dot Plot hat sich nach 2022 verschlechtert, da Teilnehmer explizit auf unterschiedliche Annahmen über r* und Produktivität konditionieren. Cross-Bank-Offenlegungsnormen unterscheiden sich erheblich: Die EZB veröffentlicht Sitzungsprotokolle (keine Minutes) mit einer Verzögerung von etwa vier Wochen und bietet kein Äquivalent zum SEP; die BoE veröffentlicht die vollständige MPC-Abstimmungsaufschlüsselung mit der Erklärung; die BoJ veröffentlichte historisch viermal jährlich Outlook-Reports mit Medianprojektionen, aber minimalen Streuungsdaten, was Reaktionsfunktions-Inferenz für Yen-Zinshändler erschwert.