Globales Rezessionswahrscheinlichkeits-Dashboard
12-Monats-vorausschauende Rezessionswahrscheinlichkeit – NY-Fed-Estrella-Mishkin-Probit angewendet auf neun Staatsanleihen-Zinskurven.
Daten vom 2026-06-03T01:30:39ZWas bedeutet „12-Monats-Rezessionswahrscheinlichkeit" eigentlich?
Die Zahl in jeder Kachel ist eine Schätzung der Wahrscheinlichkeit, dass ein Land innerhalb der nächsten zwölf Monate in eine Rezession eintritt. Ein Wert von 5 % bedeutet, dass das Modell etwa eine Eins-zu-zwanzig-Chance auf einen Abschwung im kommenden Jahr zuweist; 40 % bedeutet etwa vier zu zehn, was historisch in den USA ein nahezu sicheres Signal war. Die Zahl ist keine Prognose, auf die Sie Dollar für Dollar wetten würden – sie ist eine kalibrierte Lesart aus einem statistischen Modell. Das wichtigste Signal ist die Veränderung im Zeitverlauf und das Niveau relativ zu historischen Schwellen.
Die Wahrscheinlichkeit kommt aus nur einer Eingabe: der Zinskurve. Insbesondere nutzt das Modell die Lücke zwischen der 10-jährigen Staatsanleiherendite und dem 3-monatigen Treasury-Bill – dem sogenannten 10s2s oder, präziser hier, dem 3m10y-Spread. Konkret: Wenn die 10-jährige US-Treasury 4,10 % rentiert und der 3-Monats-Bill 5,25 %, beträgt der 3m10y-Spread 4,10 % − 5,25 % = −115 Basispunkte (eine tiefe Inversion). Das in die Formel gefüttert ergibt eine Rezessionswahrscheinlichkeit von etwa 55 %. Im Gegensatz dazu bildet eine +200 BP nach oben geneigte Kurve (10-jährig bei 4,50 %, 3-Monats bei 2,50 %) auf eine Wahrscheinlichkeit nahe 4 % ab – im Wesentlichen sagt der Anleihemarkt, dass alles gut aussieht.
Wer beobachtet dieses Signal? Nahezu jeder: Die New York Fed veröffentlicht die Headline-Zahl monatlich, Anleihehändler nutzen sie für die Duration-Positionierung, das Wall Street Journal und die Financial Times zitieren sie in Rezessionsdebatten, Corporate Treasurer konsultieren sie bei der Dimensionierung von Lager oder Capex-Plänen, und Ökonomen zitieren sie, weil jeder US-Rezession seit 1969 eine Zinskurveninversion vorausging. Sie ist nicht unfehlbar, aber sie ist einer der konsistent nützlichsten Einzelindikatoren in der Makroökonomie.
Estrella-Mishkin-Probit: Kalibrierung, Stichprobenverzerrung und Signalinterpretation
Estrella und Mishkin (1998, REStat) schätzen ein Probit der Form P(NBER-Rezession in t+12) = Φ(α + β·Spreadt) auf US-Monatsdaten 1959-1995 und erhalten α = −0,5333, β = −0,6629 mit Pseudo-R² von etwa 0,30 und einer AUC nahe 0,92 in-sample. Das Modell ist konstruktionsbedingt unkonditional einfach – das Hinzufügen von Fed Funds Rate, verzögertem BIP oder Aktienrenditen verbessert die In-Sample-Anpassung nur marginal und neigt zu Overfitting out-of-sample (Estrella-Trubin, 2006). Die Rezessionsdatierung der abhängigen Variablen ist NBER-Konjunkturkomitee-Output: Peak-to-Trough-US-Calls, die amerikaspezifische Arbeitsmarkt- und Sektordynamiken enthalten, die sich nicht eins zu eins auf andere Volkswirtschaften übertragen lassen.
Stichprobenperiode-Verzerrung ist der wichtigste Vorbehalt für die aktuelle Verwendung. Das Fenster 1959-1995 wird von nachfragegetriebenen Zyklen in einer Welt hoher Realzinsen dominiert (durchschnittliche 10J-Realrendite ~2,8 %); die Post-2008-Stichprobe zeigt strukturell niedrigere Realzinsen, anhaltende Laufzeitprämien-Kompression (Adrian-Crump-Moench) und Zentralbank-Bilanzausweitung, die das lange Ende mechanisch drückt, ohne schwaches nominales Wachstum zu signalisieren. Bauer-Rudebusch (2020) dokumentieren, dass die Kontrolle für Term Premium den marginalen Vorhersagewert des rohen 3m10y-Spreads nach 2000 etwa halbiert. Die NY Fed veröffentlicht die ursprüngliche Kalibrierung weiterhin unverändert, weshalb der Headline-Wert immer gegen Term-Premium-bereinigte Varianten gegengeprüft werden sollte.
Für Nicht-US-Volkswirtschaften ist das Niveau indikativ, nicht wörtlich. Lokale Probit-Neuschätzungen (Moneta 2005 für die Eurozone; Chinn-Kucko 2015 für ein OECD-Panel; Hasse-Lajaunie 2022 für Schwellenländer) finden konsistent abgeschwächte Steigungskoeffizienten und niedrigere AUC als der US-Benchmark, mit dem Eurozone-Koeffizienten etwa zwei Drittel des US-Werts. Das Anwenden der ursprünglichen US-kalibrierten Koeffizienten auf Japan, China oder Indien überzeichnet das Signal in administrierten oder kapitalkontrollierten Kurven systematisch. Best Practice ist, die US-Kalibrierung konsistent als länderübergreifenden Komparator (Rangordnung) zu verwenden und nicht als neun unabhängige Wahrscheinlichkeitsaussagen.
Alternative und ergänzende Signale. Die Sahm-Regel (Sahm 2019) wird ausgelöst, wenn der dreimonatige gleitende Durchschnitt der US-Arbeitslosigkeit 0,5 PP über sein nachlaufendes 12-Monats-Minimum steigt; sie ist schneller als die Zinskurve, feuert aber nur zu oder nach Rezessionsbeginn. Der Conference Board LEI, Initial Jobless Claims (4-Wochen-MA-Ausbrüche über ~310k gingen historisch US-Rezessionen um 2-4 Monate voraus) und ISM Manufacturing New Orders < 45 dienen ebenfalls als Querprüfungen. Schwelleninterpretation: In der US-Nachkriegsstichprobe ging einer 3m10y-Inversion beliebiger Tiefe jeder Rezession mit 6-24 Monaten Vorlauf voraus; die 30 %-Schwelle des NY-Fed-Modells wurde vor jeder Rezession seit 1969 überschritten, mit Ausnahme von 1998 (ein Beinahe-Treffer) keine falschen Positiven in der Post-1985-Stichprobe.
Aktuelle Rangliste
12-Monats-Historie – alle 9 Länder
Gestrichelte Referenzlinie bei 30 % markiert das Niveau, das in der NY-Fed-Veröffentlichung historisch mit erhöhtem US-Rezessionsrisiko verbunden ist.Detailtabelle
| Land | Währung | Zentralbank | 3m10y-Spread | Rezessionswahrscheinlichkeit (12M) | Status |
|---|---|---|---|---|---|
| Canada | CAD | Bank of Canada | +0.33pp | 22.6% | Niedrig |
| Australia | AUD | Reserve Bank of Australia | +0.38pp | 21.6% | Niedrig |
| United Kingdom | GBP | Bank of England | +0.61pp | 17.5% | Niedrig |
| China | CNY | People's Bank of China | +0.68pp | 16.3% | Niedrig |
| United States | USD | Federal Reserve | +0.69pp | 16.1% | Niedrig |
| Eurozone | EUR | European Central Bank | +0.87pp | 13.4% | Niedrig |
| Switzerland | CHF | Swiss National Bank | +0.87pp | 13.3% | Niedrig |
| India | INR | Reserve Bank of India | +1.13pp | 10.0% | Niedrig |
| Japan | JPY | Bank of Japan | +1.75pp | 4.5% | Niedrig |
Über das Modell
Das Probit-Rezessionswahrscheinlichkeitsmodell wurde von Arturo Estrella und Frederic Mishkin in ihrem 1998er Artikel „Predicting U.S. Recessions: Financial Variables as Leading Indicators" (Review of Economics and Statistics) eingeführt. Die Federal Reserve Bank of New York veröffentlicht eine monatliche Reihe auf Basis dieses Modells – die Version, die universell von Ökonomen, Fondsmanagern und der Finanzpresse zitiert wird.
Funktionale Form:
P(recession in 12m) = Φ( -0.5333 + -0.6629 × spread3m10y )
wobei Φ die kumulative Verteilungsfunktion der Standardnormalverteilung ist und der Spread in Prozentpunkten angegeben wird (z. B. -0,50 für eine 50-BP-Inversion).
Warum 3m10y? Der 3-Monats-Bill verfolgt eng den aktuellen Leitzins, sodass der 3m10y-Spread direkt die Lücke zwischen aktueller Politik und der langfristigen Wachstums-/Inflationserwartung erfasst, die in der 10-Jahres-Rendite eingebettet ist. Wenn dieser Spread invertiert, sagen die Märkte, dass die aktuelle Politik so restriktiv ist, dass langfristige Nominalrenditen voraussichtlich fallen werden – was historisch damit verbunden ist, dass Zentralbanken letztlich als Reaktion auf einen Abschwung senken.
Länderübergreifende Vorbehalte. Die Modellkoeffizienten sind auf US-Nachkriegsdaten kalibriert. Ihre Anwendung auf Japan (chronisch niedrige Inflation, Post-YCC-Dynamiken), China (staatlich beeinflusste Nachfrage nach Souveräner Duration, Kapitalkontrollen) und Indien (höheres Inflationsziel, anderes demografisches und Wachstumsregime) erzeugt Wahrscheinlichkeiten, die als Formsignale und nicht als kalibrierte Prognosen gelesen werden sollten. Für entwickelte Marktnachbarn (Eurozone, UK, Australien, Kanada, Schweiz) ist die länderübergreifende Abbildung vertretbarer.
Kurvenanpassung: Die Zinsstruktur jedes Landes wird ebenfalls an ein Nelson-Siegel-Svensson-Modell angepasst. Siehe die NSS-Methodikseite und die pro-Land Zinskurvenseiten für die parametrischen Anpassungen.