China Staatsanleihen-Zinskurve
China Government Bonds (CNY) — Vollständige Zinsstruktur, 2s10s- und 3m10y-Spreads, NY-Fed-Rezessionswahrscheinlichkeit, Nelson-Siegel-Svensson-Anpassung.
Daten vom 13. Juli 2026Zinsstruktur
| Laufzeit | 3M | 6M | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | 20Y | 30Y |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Rendite (%) | 1.42 | 1.48 | 1.55 | 1.62 | 1.72 | 1.85 | 1.98 | 2.10 | 2.42 | 2.50 |
Zinsstruktur mit NSS-Anpassung
Beobachtete Renditen (Marker) überlagert mit der Nelson-Siegel-Svensson-geglätteten Anpassung (orange).
Gestrichelte Linie = aktueller Leitzins (3.10%).Rezessionswahrscheinlichkeit – 12 Monate voraus
Estrella-Mishkin-Probit (NY Fed): P(Rezession) = Φ(-0,5333 - 0,6629 × Spread3m10y).
Nelson-Siegel-Svensson-Parameter
RMSE der Anpassungsresiduen: 0.022 pp. Siehe die NSS-Methodikseite für die parametrische Form.
| β₀ | β₁ | β₂ | β₃ | λ₁ | λ₂ |
|---|---|---|---|---|---|
| 2.888 | -1.467 | -0.755 | -1.522 | 1.50 | 5.00 |
Wie man die Kurve dieses Landes liest
Schauen Sie zuerst auf die 10-Jahres-Rendite in den obigen Headline-Kacheln – das ist die langfristige Benchmark-Kreditkosten für dieses Land. Vergleichen Sie sie dann mit dem von der Zentralbank gesetzten Leitzins. Liegt die 10-Jahres-Rendite deutlich über dem Leitzins, erwarten Investoren, dass die Zinsen wachstumsstützend bleiben; liegt sie darunter, preist der Markt Zinssenkungen voraus.
Prüfen Sie als Nächstes die 2s10s- und 3m10y-Spread-Kacheln. Grüne Zahlen bedeuten, dass die Kurve auf normale Weise steil ansteigt (längere Anleihen rentieren mehr). Rote Zahlen bedeuten, dass die Kurve invertiert ist – lange Anleihen rentieren weniger als kurze, was historisch einem Abschwung vorausgeht. Je tiefer die Inversion, desto stärker das Warnsignal, obwohl der Zeitabstand zwischen Inversion und Rezession typischerweise 12-24 Monate beträgt.
Schließlich kombiniert die Rezessionswahrscheinlichkeit oben den 3m10y-Spread mit dem statistischen NY-Fed-Modell. Ein Wert über 30 % ist die konventionelle Vorsichtsschwelle; über 50 % bedeutete historisch, dass eine Rezession innerhalb eines Jahres der Basisfall war. Für Nicht-US-Länder ist dies ein nützliches Vergleichssignal, aber das exakte Niveau sollte mit Vorsicht gelesen werden.
Interpretation der NSS-Parameter für dieses Land
Die vier geschätzten Betas zerlegen die Kurve in orthogonale Faktoren. β₀ ist das langfristige Niveau – die asymptotische Rendite, wenn die Laufzeit gegen unendlich geht, interpretierbar als der terminale Nominalanker des Marktes (Steady-State-Realzins plus erwartete Inflation). β₁ ist der Steigungsfaktor; ein negatives β₁ erzeugt eine ansteigende Kurve, während ein positives β₁ das vordere Ende abflacht oder invertiert. β₂ und β₃ regeln zwei Krümmungs-Buckel, die jeweils von λ₁ und λ₂ Jahren gesteuert werden – den Laufzeiten, bei denen jeder Krümmungsfaktor seinen Höhepunkt erreicht. Diebold-Li (2006) zeigen, dass β₀+β₁ zum instantanen Kurzzins und β₀ zur Consol-Rendite konvergieren und so direkte Faktor-Modell-Intuition liefern.
Zur Rezessionswahrscheinlichkeit: Der Wert verwendet die Estrella-Mishkin-(1998)-Koeffizienten, die auf US-Nachkriegs-NBER-Daten kalibriert sind. Für entwickelte Marktnachbarn (Eurozone, UK, Kanada, Australien, Schweiz) ist die länderübergreifende Abbildung weitgehend vertretbar, aber das absolute Niveau ist indikativ, nicht wörtlich – lokale Probit-Neuschätzungen (Moneta 2005 für die Eurozone; Chinn-Kucko 2015 für OECD-Komparatoren) ergeben typischerweise etwas schwächere, aber dennoch signifikante prädiktive Koeffizienten. Der Wert ist am besten als relatives Rangsignal über unsere neun Länder zu behandeln, nicht als unbedingte Wahrscheinlichkeit.
Ein letztes Vorbehalt: Die Spread-Eingabe enthält sowohl eine erwartete Politik-Komponente als auch eine Term-Premium-Komponente. Wenn das ACM-Term-Premium durch strukturelle Duration-Nachfrage komprimiert wird (LDI-Flüsse, Zentralbankbilanz-Residuen, Recycling ausländischer Reserven), kann eine invertierte Kurve eine erhöhte Wahrscheinlichkeit signalisieren, ohne dass aggressive Lockerung eingepreist ist. Querprüfung des Modells gegen umfragebasierte Politikerwartungen und gegen die landeseigene Forward-OIS-Kurve diszipliniert das Signal.
Was die CGB-Kurve signalisiert
Chinas Staatsanleihen-(CGB-)Kurve ist unter den großen Staatsanleihen einzigartig, weil die People’s Bank of China ein Mehr-Zinssatz-Rahmenwerk statt eines einzigen Leitzinses betreibt. Die offiziellen Leitzinsen (1-Jahres-MLF, 7-Tage-Reverse-Repo) liegen bei rund 3,10 %, doch die Interbankenzinsen sind deutlich darunter abgedriftet, da die Zentralbank gezielt günstigere Finanzierungsbedingungen anstrebt. Die CGB-Renditen liegen: 3-Monats bei 1,42 %, 2-jährig bei 1,62 %, 10-jährig bei 2,10 % und 30-jährig bei 2,50 %. Die Kurve ist aufwärts geneigt, aber im absoluten Niveau auffallend flach.
Inversionsstatus und Laufzeitspreads
Die CGB-Kurve ist nicht invertiert: 2s10s von nahezu 50 Bp, 3m10y über 60 Bp. Das Estrella-Mishkin-Probit liefert eine niedrige Rezessionswahrscheinlichkeit – das ist jedoch einer der Fälle, in denen das Modell am wenigsten nützlich abbildet. Chinas Wachstumsverlangsamung — und nicht eine offene Rezession — ist die relevante makroökonomische Frage, und die Anleihenkurve ist ein schlechter Frühindikator in einem Markt mit erheblichem staatlichem Anteil auf der Gebotsseite und Kapitalverkehrskontrollen, die grenzüberschreitende Ströme begrenzen.
Was die Kurve über PBOC-Erwartungen vs. Marktbepreisung aussagt
Die CGB-Kurve bettet diese Sichtweisen ein:
- Marktteilnehmer preisen weitere geldpolitische Lockerung der PBOC ein, da der Wohnungsmarktüberhang und die demografische Belastung weiter auf die Gesamtnachfrage drücken.
- Das sehr niedrige Niveau der CGB-Renditen relativ zum nominalen BIP-Wachstum hat PBOC-Vertreter veranlasst, öffentlich Sorge über ein “Japanisierungs”-Risiko zu äußern — Renditen langlaufender Anleihen handeln deutlich unter dem nominalen Trendwachstum.
- Der 30-jährige bei 2,50 % spiegelt eine starke Inlandsnachfrage nach sicherer Duration wider, da chinesische Haushalte und Institutionen ihre Immobilienexposition reduzieren.
Nelson-Siegel-Svensson-Anpassung
Die CGB-Kurve passt gut zu NSS, obwohl die parametrische Form die strukturelle Schwäche, die das sehr niedrige Renditeniveau signalisiert, wohl untertreibt. Niveau-Faktor nahe 2,5 %, moderat negative Steigung, kleine Krümmung. ChinaBond und die PBOC veröffentlichen eigene offizielle Kurvenschätzungen, die Liquiditätsanpassungen einbeziehen. Siehe NSS-Methodikseite.
Querverweise
- People’s-Bank-of-China-Übersicht — Mehr-Zinssatz-Rahmenwerk, RRR, Sitzungskadenz.
- Realzins-Tracker — China-Realzins.
- Rezessionswahrscheinlichkeits-Dashboard — China im Ländervergleich (mit Vorsicht zu interpretieren).
- Nelson-Siegel-Svensson-Methodik.